允許私募股權(quán)基金投北交所
帶來更多源頭活水
近期中國證券投資基金業(yè)協(xié)會（簡稱協(xié)會）出臺指引，其中提到，允許私募股權(quán)基金增持已持有的北交所股票，引發(fā)市場關(guān)注。多家私募認為，此舉解決了原來私募股權(quán)基金的投資難題，暢通其通過二級市場投資北交所的路徑，將為北交所市場引入更多源頭活水。隨著北交所“深改19條”逐步落地，未來北交所市場有望迎來行情。據(jù)記者了解，一些私募股權(quán)基金對新三板、北交所的中小企業(yè)非常熟悉，未來有望加碼投資。最新數(shù)據(jù)顯示，北交所上市公司為223家，總市值為2607億元。
新規(guī)解決投資難題暢通股權(quán)基金投北交所路徑
最近，協(xié)會出臺《私募投資基金備案指引第2號——私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金》稱，與近期證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于高質(zhì)量建設(shè)北京證券交易所的意見》做好銜接，允許私募股權(quán)基金增持已持有的北交所股票，引發(fā)市場關(guān)注。
新鼎資本總經(jīng)理張馳告訴記者，之前私募股權(quán)基金只能投新三板的基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層，但企業(yè)一旦到了北交所，股權(quán)基金只能賣、不能買，因為北交所是上市公司，私募股權(quán)基金只能投資未上市公司的股權(quán)。這其中存在一個矛盾，私募股權(quán)基金是新三板投資主力，而等被投企業(yè)到北交所以后，股權(quán)基金不能繼續(xù)買、只能賣，同時目前投北交所的證券類基金比較少，使得整個北交所市場交易量下降，流動性低迷。
“這次新規(guī)一定程度上解決了股權(quán)基金投資的難題，但是要求我們只能買自己投過的北交所企業(yè)，其他的不能買。由此可以增加北交所的交易量，提升流動性。新規(guī)打開了私募股權(quán)基金投資北交所企業(yè)的窗口。我們對投資的新三板項目比較熟悉，在北交所上市后覺得估值比較低，我們就可以再買，也能增加北交所的資金供給。”張馳說。
盈科資本合伙人曹吉坦言，私募股權(quán)基金一直是北交所、新三板市場的重要參與主體，是最熟悉企業(yè)情況和市場規(guī)則的專業(yè)投資者；同時，其投資主要面向早期中小企業(yè)，而北交所的定位是打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的“主陣地”，雙方高度契合。但原來股權(quán)基金不能買入北交所上市公司股票，只能單邊賣出。“本次規(guī)則的出臺，充分考慮了北交所中小企業(yè)大多處于成長期的實際，提出允許私募股權(quán)基金通過二級市場增持北交所股票，有利于更好促進其投早投小投科技。本次改革前，不少北交所上市公司的PE股東只能減持，不能增持，影響了北交所的流動性，現(xiàn)在引入其投資，可以很好地改善流動性，也有利于相關(guān)公司估值穩(wěn)定。”
指南基金合伙人文皓表示，私募股權(quán)基金一直是新三板市場的重要參與主體，對企業(yè)的經(jīng)營狀況非常熟悉，但之前新三板企業(yè)一旦登陸北交所，股權(quán)基金持有的股票只能單邊賣出，存在不合理之處。本次政策改革給予那些長期致力于新三板投資的私募機構(gòu)一個更加連貫的投資通道，符合各方利益，也有助于市場流動性的改善。
鑫疆投資董事長高金杰也稱，由于私募股權(quán)基金只能投資一級市場，當前大多數(shù)股權(quán)基金是以投資標的完成上市為目標的，這意味著上市后他們?nèi)狈υ龀值臋C會和動機。“但現(xiàn)在北交所股票價格極低，有部分股權(quán)基金有增持的想法，畢竟他們對一些北交所公司的發(fā)展狀態(tài)更了解，新規(guī)打開了股權(quán)基金增持的通道。”
帶來更多源頭活水私募看好北交所市場起來
多家私募表示，此次新規(guī)允許私募股權(quán)基金增持已持有的北交所股票，將為北交所市場帶來更多“源頭活水”。隨著北交所“深改19條”相關(guān)細則逐步落地，未來市場有望迎來一波行情，私募正在積極研究相關(guān)投資標的，準備加大投資力度。
“該政策利好北交所和私募股權(quán)基金，新增成熟投資者資金，有利于中長線布局。”一位長期從事新三板和北交所投資的私募說。
洪泰基金表示，協(xié)會為私募股權(quán)基金參與北交所二級市場打開了“增持”窗口，實現(xiàn)了基金對所投標在北交所二級市場的自主交易。作為投資機構(gòu)來說，政策的發(fā)布對于基金的投資和退出均有積極指引作用，一是提升了私募股權(quán)投資機構(gòu)與被投企業(yè)的粘性，長期關(guān)注被投企業(yè)的發(fā)展，從財務(wù)投資轉(zhuǎn)為戰(zhàn)略投資，實現(xiàn)私募股權(quán)基金“投早、投小、投科技”；二是修復(fù)部分投資標的在一二級市場估值倒掛、造成退出收益虧損的情況，可以通過更為靈活的投資交易，進而鼓勵私募股權(quán)基金對中小科技企業(yè)多下注、多交易；三是活躍北交所二級市場流動性，為北交所帶來活水源泉。
文皓稱，新規(guī)帶來一定積極影響。原私募股權(quán)基金持有的新三板股票一旦登陸北交所，基金即使持續(xù)看好也不能增持，無法動態(tài)調(diào)整倉位，只能單邊賣出。新規(guī)則出臺后，有助于基金原投資策略的延續(xù)性。
張馳則表示，此次協(xié)會配合“北交所深改19條”的相關(guān)規(guī)定，推出了《備案指引2號》的相關(guān)規(guī)定。主要就是規(guī)范了私募股權(quán)基金可以追加投資。“目前我們的投資難點是，大部分企業(yè)在北交所上市后就破發(fā)、一二級市場價格倒掛，整個市場缺乏賺錢效應(yīng)，導(dǎo)致投資者沒有動力投資北交所。所以北交所流動性和估值問題的解決至關(guān)重要，據(jù)了解年底首批北交所直通公司有望出現(xiàn)，到時候可能會出現(xiàn)一波拉漲，市場表現(xiàn)會好一些。我們對北交所未來充滿信心，未來會加碼投資。”
各項改革措施逐步落地
北交所未來發(fā)展值得期待
自北京證券交易所（以下簡稱北交所）正式運行以來，創(chuàng)新型中小企業(yè)快速集聚，市場功能穩(wěn)步發(fā)揮。為進一步推進北交所穩(wěn)定發(fā)展和改革創(chuàng)新，證監(jiān)會此前制定并發(fā)布北交所“深改19條”。
多位業(yè)內(nèi)人士表示，北交所“深改19條”出臺后，積極信號逐漸顯現(xiàn)，市場活力明顯提升，券商、私募機構(gòu)等積極把握相關(guān)布局機會。未來，隨著各項改革措施的逐步落地，北交所和新三板的發(fā)展前景值得期待。
各項改革措施逐步落地北交所活躍度明顯提升
9月1日，證監(jiān)會制定并發(fā)布《關(guān)于高質(zhì)量建設(shè)北京證券交易所的意見》（以下簡稱《意見》），進一步推進北交所穩(wěn)定發(fā)展和改革創(chuàng)新，加快打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)“主陣地”系統(tǒng)合力?！兑庖姟饭灿?span>19條內(nèi)容，被市場稱之為北交所“深改19條”?！兑庖姟窂募涌旄哔|(zhì)量上市公司供給、穩(wěn)步推進市場改革創(chuàng)新、全面優(yōu)化市場發(fā)展基礎(chǔ)和環(huán)境、強化組織保障等四個方面提出工作措施。
回顧過去的一個多月，業(yè)內(nèi)人士表示，北交所“深改19條”出臺后，積極信號逐漸顯現(xiàn)，市場活力明顯提升。
指南基金合伙人文皓稱，“深改19條”出臺以來，市場出現(xiàn)了一些向好的信號，比如開戶數(shù)量顯著增加、多家券商積極申請做市資格等。目前市場仍受制于宏觀經(jīng)濟下行壓力以及投資者的過度悲觀情緒，整體比較低迷，但指南基金作為長期專注于新三板和北交所市場的私募投資機構(gòu)，看好市場的長期發(fā)展前景，目前在持續(xù)加大基金的布局力度。
從市場表現(xiàn)來看，鑫疆投資董事長高金杰表示，《意見》出臺后，北交所的公司股價有了一個明顯的小反彈，然后有個小回落，體現(xiàn)了當前北交所市場內(nèi)增量資金缺乏，但是存量資金不愿意離場的特點。作為私募機構(gòu)，我們依然在按部就班地發(fā)行產(chǎn)品，當前發(fā)行產(chǎn)品雖然比較難，但是歷史規(guī)律來看這個時候投資的勝率更高。
“在A股階段性收緊IPO節(jié)奏的大環(huán)境下，北交所表現(xiàn)依舊亮眼。”洪泰基金表示，自北交所“深改19條”出臺以后，北交所的IPO活躍度和市場交易活躍度都出現(xiàn)了明顯提升，2023年前三季度，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板IPO同比分別下降15.5%和34.7%，北交所同比上升71.4%。有的企業(yè)在申請科創(chuàng)板撤回后，改報北交所，也有企業(yè)在輔導(dǎo)階段直接變更申報北交所。作為投資機構(gòu)來說，北交所也將成為所投企業(yè)退出的主陣地，適時引導(dǎo)符合條件的企業(yè)申報北交所。
據(jù)新鼎資本總經(jīng)理張馳觀察，“深改19條”出臺以后，北交所的交易量有所擴大。券商在參與北交所方面的布局更具積極性，因為A股IPO節(jié)奏整體放緩，但仍有不少優(yōu)質(zhì)企業(yè)申請登錄北交所。另外私募機構(gòu)對北交所的關(guān)注度有所提升，有些機構(gòu)在考慮參與北交所的戰(zhàn)略配售，但大多以觀望為主，沒有太多投資動作。“可能還是需要有一批直通北交所的核心項目，未來在北交所實現(xiàn)直接掛牌，整個市場才會起來。”他說道。
盈科資本合伙人曹吉看來，“深改19條”對保薦機構(gòu)、中介機構(gòu)提出了更高要求，強化了中介機構(gòu)“看門人”職責(zé)。要求保薦機構(gòu)勤勉盡責(zé)，充分了解公司情況，在此基礎(chǔ)上與公司簽訂保薦協(xié)議后及時報備，幫助企業(yè)扎實做好轉(zhuǎn)板各項準備工作，實現(xiàn)轉(zhuǎn)板穩(wěn)啟動、穩(wěn)推進。
北交所改革紅利逐步釋放未來發(fā)展值得期待
《意見》中提到，爭取經(jīng)過3到5年的努力，北交所市場規(guī)模、效率、功能、活躍度、穩(wěn)定性等均有顯著提升，契合市場特色定位的差異化制度安排更加完善，市場活力和韌性增強，形成北交所品牌、特色和比較優(yōu)勢，對新三板的撬動作用日益顯現(xiàn)；北交所與新三板層層遞進、上下聯(lián)動、頭部反哺、底層助推的格局初步構(gòu)建，服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的“主陣地”效果更加明顯。
在曹吉看來，北交所和新三板是資本市場的改革試驗田，可以更大膽地去探索，孕育發(fā)展新機遇。持續(xù)構(gòu)建契合中小企業(yè)特點的基礎(chǔ)制度體系，探索形成資本市場服務(wù)中小企業(yè)的中國模式。在當前復(fù)雜的內(nèi)外部環(huán)境下，通過綜合改革強化北交所市場功能，對于更好支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展、服務(wù)實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展、促進高水平科技自立自強等具有重要意義。
曹吉進一步表示，北交所“深改19條”以綜合施策促進“兩平衡”，夯實市場可持續(xù)發(fā)展基礎(chǔ)。一方面，促進投融兩端平衡。投資端重點在于著力擴大投資者隊伍，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，更好發(fā)揮混合做市和融資融券制度功能，提升交易效率、促進交易形成。融資端著眼于為市場提供更多優(yōu)質(zhì)投資標的，優(yōu)化上市路徑，推進高質(zhì)量擴容。另一方面，促進一二級市場平衡，統(tǒng)籌優(yōu)化發(fā)行定價和配售機制，構(gòu)建良性新股發(fā)行生態(tài)。
洪泰基金認為，目前A股5000余家上市公司中從事戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的上市公司近2600家，占比超過51%。北交所的政策紅利不斷釋放，上市條件更為包容，但未能達到業(yè)績水平、不符合行業(yè)準入標準的企業(yè)登陸北交所也存在一定難度，未來高質(zhì)量擴容仍是北交所發(fā)展的主要目標。
談及北交所和新三板的近期市場表現(xiàn)及未來發(fā)展前景，文皓認為，在地緣政治、美聯(lián)儲加息、全球通脹的背景下，國內(nèi)及全球經(jīng)濟均面臨較大的下行壓力。北交所目前雖政策利好接連發(fā)布，但受市場大環(huán)境影響，近期整體表現(xiàn)一般，難以獨善其身。從中長期角度來看，隨著各項改革措施的逐步落地，對新三板和北交所的發(fā)展前景比較樂觀。未來新三板、北交所培育創(chuàng)新型中小企業(yè)的獨立市場定位會更加強化，并吸引更多優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)和長期資金入場，未來的市場生態(tài)環(huán)境會出現(xiàn)明顯改善。
“未來新三板和北交所將擔(dān)負起核心交易市場的作用，尤其是在滬深市場IPO節(jié)奏放緩，門檻提高的情況下，會有越來越多優(yōu)秀企業(yè)登錄北交所，吸引更多的資金進入這個市場。我們對這個市場充滿信心，甚至認為，北交所機會是系統(tǒng)級的機會，北交所股票未來的成長空間大于滬深。”高金杰說道。在他看來，股價隨著公司成長而上漲是注定的，無非是時間問題。
張馳直言，目前北交所市場的表現(xiàn)在預(yù)期中，整體沒有出現(xiàn)大的上漲，由于“深改19條”目前還有很多細則沒有落地，所以市場反應(yīng)不強烈。雖然日成交額有所提升，但并不算太高，當前北交所市場的流動性較差。一方面需要更多頭部企業(yè)掛牌北交所，拉動交易量提升，更多資金才愿意關(guān)注北交所；另一方面，隨著配套細則落地，會帶來北交所的崛起，北交所未來的發(fā)展值得期待。
轉(zhuǎn)板有助提升吸引力
北交所價值越來越受關(guān)注
近日，北交所發(fā)布修訂后的轉(zhuǎn)板指引，北交所的轉(zhuǎn)板再度受到關(guān)注，中國基金報記者采訪多位私募投資人士表示，指引體現(xiàn)很強的注冊制特征，理順了轉(zhuǎn)板程序，避免實控人等套利減持，有助于提升北交所企業(yè)的吸引力和估值，并且隨著改革的推進，北交所的投資價值也越來越受關(guān)注。
轉(zhuǎn)板制度更為完善和健全
對于北交所近期發(fā)布修訂后的《北京證券交易所上市公司持續(xù)監(jiān)管指引第7號—轉(zhuǎn)板》，新鼎資本總經(jīng)理張馳表示，轉(zhuǎn)板指引是配合“深改19條”出臺，相比之前，內(nèi)容更加細化。有幾個關(guān)鍵信息，一是要上市公司穩(wěn)妥啟動，轉(zhuǎn)板是為了能更好發(fā)展；二是壓實中介機構(gòu)的責(zé)任；三是理順轉(zhuǎn)板程序，對轉(zhuǎn)板過程進行規(guī)范；四是對關(guān)鍵少數(shù)的監(jiān)管，這點很重要，避免和防止實控人、高管通過轉(zhuǎn)板套現(xiàn)和大量減持。張馳認為，轉(zhuǎn)板只是轉(zhuǎn)換交易所，不涉及融資，所以不會對市場形成沖擊，對目前正常的IPO影響也不大。
鑫疆投資董事長高金杰則說，通讀指引第7號，可以發(fā)現(xiàn)更多是強調(diào)上市公司與中介機構(gòu)的權(quán)利和責(zé)任，體現(xiàn)出了很強的注冊制的特征，這個信號其實很重要，可能意味著只要企業(yè)符合條件，轉(zhuǎn)板即不再受到限制。具體轉(zhuǎn)板的條件標準方面，應(yīng)該是滬深交易所的接收標準，可以關(guān)注后續(xù)滬深交易所的相關(guān)指引。
指南基金合伙人文皓認為，轉(zhuǎn)板指引的核心是進一步理順了轉(zhuǎn)板程序，過去的轉(zhuǎn)板路徑不清晰，很多暫時達不到創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板標準的中小企業(yè)基于長期發(fā)展考慮不愿意登陸北交所。轉(zhuǎn)板的常態(tài)化推進為具有良好發(fā)展前景的“專精特新”中小企業(yè)開辟了一條獨具特色的資本市場發(fā)展路徑，也有助于北交所增加對優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)的吸引力。
盈科資本合伙人曹吉表示，主要關(guān)注到強化要求了“關(guān)鍵少數(shù)”的監(jiān)管。要求控股股東、實際控制人、董監(jiān)高承諾公司推進轉(zhuǎn)板期間“不減持”，防范相關(guān)主體利用“忽悠式”轉(zhuǎn)板牟利、損害投資者權(quán)益。同時，加強異常交易監(jiān)管，從嚴打擊利用轉(zhuǎn)板內(nèi)幕交易、操縱市場等違法違規(guī)行為。此外，北交所會同滬深交易所完善了轉(zhuǎn)板監(jiān)管協(xié)作機制，及時妥善解決轉(zhuǎn)板過程中市場各方遇到的新情況、新問題。相關(guān)協(xié)作安排聚焦市場需求，將進一步順暢轉(zhuǎn)板機制，實現(xiàn)服務(wù)前移，推動提升轉(zhuǎn)板工作質(zhì)量。
一位長期從事新三板和北交所投資的私募機構(gòu)則表示，轉(zhuǎn)板政策整體是非常好的，關(guān)鍵是看和偶徐落實情況，轉(zhuǎn)板常態(tài)化開展的話，有利于中長線預(yù)期和增加北交所的流動性，更利于最終北交所上市和滬深兩市的上市公司之間的估值水平不斷接近。
北交所的吸引力越來越受關(guān)注
北交所不斷深化改革，私募近期在北交所和新三板的投資態(tài)度和布局情況如何，在改革新政之下又將如何參與市場。張馳表示，2019年就發(fā)行了精選層基金，后來北交所出來又發(fā)行了相關(guān)產(chǎn)品，對這次改革預(yù)期比較看好，希望能帶動北交所活躍起來，能夠使得基金產(chǎn)品表現(xiàn)更好。
張馳說，目前的投資主要是調(diào)整倉位和持倉標的，現(xiàn)在北交所是值得投資的階段，但市場信心不足，也沒有發(fā)新基金，打算先把原來的基金做起來。公司不斷挖掘一些新三板準備去北交所的好的項目，未來也可能參與北交所IPO階段的戰(zhàn)略配售，或者通過大宗交易的形式買進。同時也在調(diào)研相關(guān)的公司，希望抓住一些好的投資機會。
高金杰則說，公司依然在按部就班的發(fā)行產(chǎn)品，當前發(fā)行產(chǎn)品雖然比較難，但是歷史規(guī)律說明這個時候的投資人大概率會賺不少錢。北交所股票的上漲只是時間問題，而且隨著19條的發(fā)布，這個時間點可能越來越近了。曹吉也表示，會更好地推進適合的所投企業(yè)去登陸北交所和新三板，也對被投企業(yè)的合規(guī)性進行前置化要求，更好地促進其在合適的時機和條件下進行轉(zhuǎn)板。
文皓表示，指南基金長期專注于新三板和北交所的投資，持續(xù)布局新三板和北交所中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，目前為多家新三板、北交所公司的前十大股東和戰(zhàn)略投資人。在注冊制的背景下，未來市場的供給會比較充分，同時市場中兩極分化的特征會越來越明顯。
文皓說，未來會優(yōu)中選優(yōu)，持續(xù)發(fā)掘那些具備良好基本面和持續(xù)成長能力的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)。市場中不乏一些細分領(lǐng)域的隱形冠軍，雖然現(xiàn)階段規(guī)模有限，但通過融資后具備良好的成長潛力。而其中部分公司由于現(xiàn)階段的經(jīng)營規(guī)模與傳統(tǒng)主板上市公司差距較大，市場并不相信他們成長的可能性，因此目前受市場關(guān)注度不高，存在明顯的預(yù)期差。