如火如荼發(fā)展的公募REITs業(yè)務(wù)迎來“巨頭”參與方。
2023年3月，滬深交易所發(fā)布《保險資產(chǎn)管理公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)相關(guān)要求（試行）》，從政策層面充分鼓勵支持保險資產(chǎn)管理公司作為ABS管理人參與REITs業(yè)務(wù)。10月13日，滬深交易所在中國證監(jiān)會、國家金融監(jiān)督管理總局的統(tǒng)籌指導(dǎo)下，同意首批5家保險資管試點(diǎn)開展ABS及REITs業(yè)務(wù)，意味著保險資管深度參與該業(yè)務(wù)有了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。
在不同受訪機(jī)構(gòu)看來，5家保險資管獲批開展ABS及REITs業(yè)務(wù)，意義重大。在龐大的市場潛力下，保險機(jī)構(gòu)參與積極性較高，由于此前已有參與另類投資的豐富經(jīng)驗(yàn)，項(xiàng)目儲備豐富，保險機(jī)構(gòu)或成REITs市場重要參與者和穩(wěn)定器。
保險資金參與ABS與REITs發(fā)行意義重大
“巨頭”保險資管入局ABS與REITs業(yè)務(wù)，行業(yè)普遍認(rèn)為意義重大。
“在關(guān)鍵時刻，監(jiān)管部門正式批準(zhǔn)5家優(yōu)質(zhì)保險資產(chǎn)管理公司參與開展資產(chǎn)證券化（ABS）業(yè)務(wù)，意義非常重大。”泰康資產(chǎn)相關(guān)人士表示，這首先有利于滿足保險資金的配置需求，其次，一般ABS產(chǎn)品的收益率比債券收益率高30bps左右，ABS產(chǎn)品能一定程度上增厚保險資金的收益水平；同時，ABS+公募REITs有助于盤活保險資金投資的基礎(chǔ)設(shè)施股權(quán)項(xiàng)目，釋放進(jìn)一步投資基礎(chǔ)設(shè)施并服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的潛力。
泰康資產(chǎn)人士表示，通過保險資管和公募基金的聯(lián)動，發(fā)行以保險資金投資的基礎(chǔ)設(shè)施股權(quán)項(xiàng)目為基礎(chǔ)資產(chǎn)的公募REITs產(chǎn)品，有助于盤活保險投資的存量資產(chǎn)，“此次對我們來說是重大機(jī)會，也提出了很高的要求，未來將在保險資金擅長的領(lǐng)域，比如長期限資金投資、權(quán)益型產(chǎn)品等方面，發(fā)揮保險的特長，創(chuàng)設(shè)多樣化的產(chǎn)品，為ABS市場帶來保險新氣象。”
上海瑞思不動產(chǎn)金融研究院院長朱元偉表示，允許保險資管公司開展ABS和REITs業(yè)務(wù)，一是保險資管公司可以開展ABS業(yè)務(wù)并擔(dān)任管理人，以這個角度可以同時切入ABS市場和REITs市場；二是目前公募REITs要求資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃管理人和REITs的公募基金管理人應(yīng)有實(shí)控關(guān)系或?qū)儆谕粚?shí)際控制人，目前五家獲準(zhǔn)試點(diǎn)的保險資管公司，所屬集團(tuán)內(nèi)都持有公募基金牌照，完全可以開展公募REITs業(yè)務(wù)。
“從實(shí)踐意義來看，首先，這是活躍資本市場、優(yōu)化資源配置的重要舉措，符合目前盤活存量資產(chǎn)、金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)等政策導(dǎo)向。其次，有利于ABS和REITs市場的發(fā)展壯大。再次，促進(jìn)不同金融機(jī)構(gòu)之間的良性競爭和有機(jī)協(xié)作，促進(jìn)市場規(guī)模擴(kuò)大的同時，也有利于提高市場在資源配置和價格發(fā)現(xiàn)等方面的功能，這是活躍資本市場、金融更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效的實(shí)際案例。”朱元偉表示，公募REITs目前市場規(guī)模約為1000億元，預(yù)計(jì)未來有望達(dá)到數(shù)萬億量級，目前ABS市場已達(dá)到約2萬億，后來也會有可觀的增長預(yù)期。
博時基金、紅土創(chuàng)新、中航基金等基金公司人士都表示，隨著監(jiān)管支持政策連續(xù)出臺，保險、銀行等機(jī)構(gòu)逐步參與到公募REITs發(fā)行階段，為進(jìn)一步推動建立多層次REITs市場，構(gòu)建市場良好生態(tài)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。對于市場而言，能增加多元化的資產(chǎn)與資金渠道，有助于促進(jìn)提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效，推動市場的持續(xù)發(fā)展和創(chuàng)新。
此外，先鋒瑞馳基金也表示,近年來我國ABS市場規(guī)模逐年擴(kuò)大，但在市場仍存在諸如部分原始權(quán)益人缺乏發(fā)行動力、長期專業(yè)投資者不足、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)質(zhì)量參差不齊等一些制約因素。保險資管公司以管理人及投資者的雙重身份深度參與ABS業(yè)務(wù)，將激發(fā)出投融聯(lián)動的強(qiáng)大動能,將在一定程度上破解ABS及REITs市場各環(huán)節(jié)參與主體單一、契合度欠缺而導(dǎo)致的發(fā)展瓶頸，在產(chǎn)品期限、收益率、產(chǎn)品形式等方面創(chuàng)設(shè)更適合市場需求的類型。另一方面，作為REITs市場投資最重要的長期投資機(jī)構(gòu)之一，保險資管也可更好地整合其內(nèi)部投融資源，布局優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以提升其資產(chǎn)綜合管理收益，有利于自身長期經(jīng)營競爭力的提升。
保險機(jī)構(gòu)項(xiàng)目儲備豐富有望成為REITs市場重要參與者和穩(wěn)定器
在受訪機(jī)構(gòu)看來，目前保險機(jī)構(gòu)主要作為投資者參與公募REITs，在未來還有機(jī)會作為原始權(quán)益人、基金管理人、ABS管理人等角色，全鏈條地參與到公募REITs業(yè)務(wù)中。
泰康資產(chǎn)相關(guān)人士就表示，泰康在基礎(chǔ)設(shè)施（包括高速公路、產(chǎn)業(yè)園、物流、清潔能源）、不動產(chǎn)等諸多行業(yè)積累了大量高信用等級的客戶，這些是泰康資產(chǎn)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的重要業(yè)務(wù)基礎(chǔ)。“目前已經(jīng)有儲備項(xiàng)目在推進(jìn)中”。
談及展業(yè)方面，上述人士表示，一方面，將積極開拓以供應(yīng)鏈、租賃債權(quán)、個人/企業(yè)小額貸款等為基礎(chǔ)資產(chǎn)的ABS產(chǎn)品，另一方面，將發(fā)揮保險在長久期和重資產(chǎn)研究、管理方面的優(yōu)勢，積極開發(fā)符合保險資金需求的長久期ABS、權(quán)益型ABS，著力推進(jìn)新能源新基建領(lǐng)域的業(yè)務(wù)機(jī)會，為市場各類資金特別是保險資金提供適合其需求的各類ABS產(chǎn)品。
“未來，泰康資產(chǎn)在公司REITs發(fā)行方面的基本思路是，泰康資產(chǎn)和泰康基金密切配合，共同開發(fā)公募REITs產(chǎn)品。”上述人士表示，未來將以戰(zhàn)略客戶和存量基礎(chǔ)設(shè)施股權(quán)項(xiàng)目為基礎(chǔ)資產(chǎn)，探討發(fā)行公募REITs的可能性。
據(jù)悉，其他保險機(jī)構(gòu)對于ABS、REITs業(yè)務(wù)也在積極籌備，從人員、項(xiàng)目、產(chǎn)品等多維度推動。
對此，鵬華基金基礎(chǔ)設(shè)施基金投資部人士表示，從投資者的角度，在已發(fā)行REITs中不乏看到保險機(jī)構(gòu)參與REITs戰(zhàn)略配售。從原始權(quán)益人的角度，保險機(jī)構(gòu)持有豐富的優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，如有符合公募REITs發(fā)行條件的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，有機(jī)會作為原始權(quán)益人或發(fā)行人申報發(fā)行公募REITs。從基金管理人和ABS管理人的角度，部分保險機(jī)構(gòu)持有公募基金牌照，保險系旗下的公募基金可以成為基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs基金管理人，參與到公募REITs的申報發(fā)行和運(yùn)營。
“總體來說，具有長久期特性的保險資金更深度地參與到REITs業(yè)務(wù)中，有望成為中國REITs市場的重要參與者和穩(wěn)定器，同時也為REITs市場的發(fā)展和格局帶來新的可能。”鵬華基金表示。
而朱元偉也表示，隨著公募REITs的推出，除了以投資人身份積極參與公募REITs的戰(zhàn)配等一二級市場投資之外，也通過各種方式在pre-REITs階段參與。此次獲得試點(diǎn)的五家保險資管公司，其所在的保險集團(tuán)在不動產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施等業(yè)務(wù)方面都有眾多投資案例。
“對于項(xiàng)目儲備來說，之前有多家保險資管公司在中保登、保險交易所上已有開展保監(jiān)會版本的ABS業(yè)務(wù)，同時也在積極關(guān)注和參與交易所和銀行間市場的ABS業(yè)務(wù)，具備一定的項(xiàng)目儲備。對于REITs業(yè)務(wù)而言，可能的項(xiàng)目儲備主要來自兩個方面，一是保險資管公司之前所投資和持有的不動產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，二是保險資管公司之前參與的pre-REITs和其他非標(biāo)業(yè)務(wù)投資所形成的資產(chǎn)，都會努力向ABS和REITs方向轉(zhuǎn)化。”朱元偉表示。
龐大市場潛力吸引更多機(jī)構(gòu)參與
ABS與REITs市場龐大的發(fā)展?jié)摿啾ｋU資管公司積極參與，準(zhǔn)入范圍會逐漸擴(kuò)大。
“目前首批五家試點(diǎn)的保險資管公司，是整個保險資管行業(yè)的頭部企業(yè)和典型代表，在股東背景、綜合實(shí)力、業(yè)務(wù)規(guī)模、風(fēng)控體系等方面都有一定領(lǐng)先優(yōu)勢，所以獲得先行機(jī)會，預(yù)計(jì)ABS與REITs市場的龐大發(fā)展?jié)摿啾ｋU資管公司積極參與，準(zhǔn)入范圍會逐漸擴(kuò)大。”朱元偉表示。
首先，在國家以高政策能級大力推動“盤活存量資產(chǎn)”的大背景下，ABS和REITs作為盤活存量、穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)的優(yōu)質(zhì)工具，其重要性與日俱增，是以金融創(chuàng)新服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要場景，自然也是各家保險資管公司的重要業(yè)務(wù)布局方向。
其次，在經(jīng)濟(jì)增速放緩的低息環(huán)境中，ABS和REITs作為大類資產(chǎn)配置的吸引力也在逐漸增強(qiáng)。保險公司普遍面臨資產(chǎn)荒，配置壓力與日俱增，對于優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的配置需求非常旺盛，尤其是償二代二期和IFRS等監(jiān)管規(guī)則導(dǎo)向上都更傾斜于穩(wěn)定分紅、長期持有的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，這也解釋了為何保險資管公司對這類業(yè)務(wù)的高度重視。
再次，無論是券商、基金，還是保險資管、銀行理財子，實(shí)質(zhì)上都是在資產(chǎn)管理這同一個領(lǐng)域里相互競爭，ABS和REITs市場的產(chǎn)融結(jié)合特征明顯、一二級聯(lián)動效應(yīng)突出、未來發(fā)展空間巨大，是各家資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的必爭之地。之前保險資管公司在ABS和REITs市場的參與角色只是投資人，而現(xiàn)在可以作為管理人主動發(fā)起相關(guān)產(chǎn)品，為保險資管公司開啟了全新的業(yè)務(wù)，而且成長空間巨大，自然動力十足。
“ABS和REITs相關(guān)業(yè)務(wù)是標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，擴(kuò)大這些業(yè)務(wù)的參與深度和廣度，有利于和保險資管公司之前相對經(jīng)驗(yàn)豐富的另類投資形成順暢銜接、有益補(bǔ)充和優(yōu)化，也有利于保險資管公司投研內(nèi)控體系的優(yōu)化和綜合業(yè)務(wù)能力的提升。”朱元偉表示。
先鋒瑞馳基金則表示,保險資管公司此前在底層資產(chǎn)領(lǐng)域已積累了豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，具備從項(xiàng)目培育、發(fā)行到投資等各生命期的專業(yè)能力，如今獲批參與ABS及REITs投行業(yè)務(wù)，更進(jìn)一步加深了保險資管對于該領(lǐng)域的全產(chǎn)業(yè)鏈參與程度，從資產(chǎn)研判、投資收購、孵化管理到ABS或REITs融資退出，保險資管可以在各個環(huán)節(jié)發(fā)揮其專業(yè)能力。另外ABS和REITs產(chǎn)品涉及不同行業(yè)和領(lǐng)域，保險資管可籍此進(jìn)入諸如新能源、新基建及其他專業(yè)社會服務(wù)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置的多元化。“所以未來隨著此類管理細(xì)則的進(jìn)一步出臺，預(yù)計(jì)將有更多的保險資管機(jī)構(gòu)參與進(jìn)來。”
“REITs的資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃管理人與公募基金管理人需存在實(shí)質(zhì)控制關(guān)系或受同一控制人控制，預(yù)計(jì)首批五家落地之后，旗下具備公募基金管理人資格的保險集團(tuán)將充分參照首批的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步深度參與REITs業(yè)務(wù)，未取得公募基金管理人資格的保險集團(tuán)申請取得公募基金管理人資格的積極性也將大大提升。”紅土創(chuàng)新基金相關(guān)人士更是表示，保險資管參與ABS及REITs業(yè)務(wù)的動力是十分充足的。
參與ABS與REITs業(yè)務(wù)保險資管優(yōu)勢大于劣勢
作為后來者，保險資管參與ABS與REITs業(yè)務(wù)，優(yōu)勢大于劣勢。
“保險資管機(jī)構(gòu)在特定方面有一定優(yōu)勢，如業(yè)務(wù)、資金等層面。”朱元偉認(rèn)為，比如在業(yè)務(wù)優(yōu)勢上，保險資管長期從事另類投資（保險資產(chǎn)支持計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃、債權(quán)投資計(jì)劃、直接投資、私募基金等不同方式），對于基礎(chǔ)設(shè)施和持有型不動產(chǎn)等ABS和REITs市場主要的基礎(chǔ)資產(chǎn)比較熟悉，理解也更深刻。
朱元偉進(jìn)一步表示，資金優(yōu)勢上，保險資管和保險資金更緊密聯(lián)接，考慮到保險資金是金融行業(yè)普遍認(rèn)可的中長期資金，所以保險資管可以由此某種程度上享有“帶資進(jìn)組”的優(yōu)勢。在開展ABS和REITs等相關(guān)業(yè)務(wù)時，會帶來綜合的競爭優(yōu)勢。
不過，在朱元偉看來，劣勢也有起步較晚、觸角有限、不夠下沉等劣勢。對于后兩個劣勢，他尤其表示，保險資管屬于后來者，而且投資團(tuán)隊(duì)數(shù)量有限、分支機(jī)構(gòu)較少，在優(yōu)質(zhì)客戶的爭奪上未必占優(yōu)。同時，按照保險資管一貫的投資標(biāo)準(zhǔn)，地理區(qū)域范圍通常限制在一二線城市，通常會選擇信用等級高的強(qiáng)主體作為合作伙伴，導(dǎo)致其存量業(yè)務(wù)的范圍整體有限；相比之下，券商和基金等機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍更廣，城市級別可能更為下沉，可以服務(wù)的資產(chǎn)范圍也會更廣。
紅土創(chuàng)新基金表示，一方面，公募基礎(chǔ)設(shè)施REITs與保險資金屬性配置需求十分契合，因此在投資方面較其他機(jī)構(gòu)有天然優(yōu)勢。另外，保險機(jī)構(gòu)以往在交通、能源、市政、環(huán)保、水務(wù)、物流倉儲、工業(yè)園區(qū)等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域開展了大量的投資，在基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)方面積累了一定的投管經(jīng)驗(yàn)。
“但另一方面，保險資管參與公募REITs業(yè)務(wù)亦面臨諸多挑戰(zhàn)，監(jiān)管方面，受國家金融監(jiān)督管理總局、證監(jiān)會及交易所的三重監(jiān)管，在不同監(jiān)管體系下的部門設(shè)置、機(jī)制建設(shè)、風(fēng)險管理及等信息披露機(jī)制方面均需要進(jìn)一步審慎評估設(shè)計(jì)，確保健全規(guī)范，以便滿足各方監(jiān)管的要求。內(nèi)部管理方面，如從債權(quán)到權(quán)益投資思維的轉(zhuǎn)型，對復(fù)雜交易結(jié)構(gòu)的風(fēng)險把控以及資產(chǎn)的定價估值，配套制度及運(yùn)營人才體系的搭建等均面臨不小的挑戰(zhàn)。”紅土創(chuàng)新基金表示。
此外，中航基金不動產(chǎn)投資部人士表示，與公募基金相比，保險資管機(jī)構(gòu)具有豐富的非標(biāo)資產(chǎn)投資經(jīng)驗(yàn)，在產(chǎn)業(yè)園區(qū)、倉儲物流、消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域都有險資的身影。多數(shù)保險機(jī)構(gòu)都設(shè)有基礎(chǔ)設(shè)施投資團(tuán)隊(duì)，在投資框架、風(fēng)險控制等方面有很強(qiáng)的實(shí)操經(jīng)驗(yàn)。相比公募基金管理人，保險機(jī)構(gòu)未來開展REITs業(yè)務(wù)過程中在存續(xù)期管理、投資者教育等方面仍有進(jìn)一步提升的空間。