5月10日，有消息稱部分銀行相關部門收到《關于調(diào)整協(xié)定存款及通知存款自律上限的通知》，四大國有銀行協(xié)定存款和通知存款自律上限的下調(diào)幅度為30BP，其它金融機構(gòu)下調(diào)50BP，調(diào)整自2023年5月15日起執(zhí)行。本次擬下調(diào)中協(xié)定存款更多是對公業(yè)務，而通知存款則集中于短期存款。
就本次協(xié)定存款及通知存款自律上限擬下調(diào)的背景、影響，后續(xù)貨幣政策走向等，記者采訪了招商基金研究部首席經(jīng)濟學家李湛、長城基金總經(jīng)理助理兼現(xiàn)金管理部總經(jīng)理鄒德立、鵬揚基金固定收益副總監(jiān)兼鵬揚利澤基金經(jīng)理陳鐘聞、平安基金、光大保德信基金、德邦基金等公募基金公司及投研人士。
在業(yè)內(nèi)看來，本輪調(diào)降更多是出于推進利率市場化改革深化大背景的考慮。對銀行而言，存款利率下調(diào)有助于減少存款定價的無序競爭，降低銀行負債成本；同時本次降息有助于促進投資、消費，也被看作是促進宏觀經(jīng)濟復蘇的表現(xiàn)。
長期來看，存款利率下行仍是大勢所趨。2023年經(jīng)濟有所復蘇，進一步降低貸款利率的緊迫性不高，但銀行普遍以量補價，使得貸款價格戰(zhàn)激烈，貸款利率很難上行。預計下半年貨幣政策不會出現(xiàn)急轉(zhuǎn)彎，延續(xù)穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)。
延續(xù)銀行存款利率調(diào)降的趨勢
中國基金報記者：四大國有銀行為何下調(diào)協(xié)定存款及通知存款自律上限？
李湛：我們認為，當前調(diào)降更多是出于推進利率市場化改革深化大背景的考慮。2022年4月，央行指導利率自律機制建立了存款利率市場化調(diào)整機制，自律機制成員銀行參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR為代表的貸款市場利率，合理調(diào)整存款利率水平。
隨后，國有大行去年9月下調(diào)存款利率，中小銀行陸續(xù)跟進下調(diào)存款利率。今年4月市場利率定價自律機制發(fā)布《合格審慎評估實施辦法(2023年修訂版)》，在相關指標中引入了存款定價懲罰措施。而此前4月部分中小銀行、農(nóng)商行存款利率下調(diào)，5月5日浙商、渤海、恒豐三家股份行掛牌利率下調(diào)，均是在利率市場化改革推進背景下，銀行出于自身經(jīng)營考慮的自發(fā)行為。
鄒德立：銀行近年息差不斷下行。在資產(chǎn)端定價壓力較大且存款持續(xù)高增的情況下，壓降存款成本成為改善息差的重要手段。此外，2023年以來銀行貸款向企業(yè)固定資產(chǎn)投資傳導較弱，下調(diào)協(xié)定存款及通知存款自律上限有利于對公客戶留存的活期資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟。
陳鐘聞：首先，近年來市場利率整體下行，實體經(jīng)濟綜合融資成本不斷下降，銀行資產(chǎn)端收益下降較為明顯；第二，銀行整體凈息差持續(xù)走低，銀行利潤空間壓縮明顯；第三，企業(yè)和居民風險偏好大幅下降導致存款增長比較明顯，存款市場供需關系發(fā)生了變化，降低了銀行高吸攬儲的必要性；第四，協(xié)定存款和通知存款介于活期與定期存款之間，自2022年存款自律機制對于活期存款與定期存款利率進行了幾輪調(diào)整，本次將協(xié)定存款與通知存款自律上限下調(diào)也是要將存款產(chǎn)品線的調(diào)整進行統(tǒng)一，全面緩解銀行負債壓力。
綜合各項因素，銀行從自身經(jīng)營情況考慮，順應市場趨勢，通過自律機制協(xié)調(diào)調(diào)降負債成本，有利于提升銀行放貸意愿，抑制資金脫實向虛，更好的落實央行寬信用的政策貫徹落實。
平安基金：中國的存款利率管控為上限管控，貸款利率則為下限管控，近年來貸款利率下限管控徹底取消。存款利率定價方式的改變也拉開序幕，2022年4月利率自律機制建立以來，4月和9月經(jīng)歷了兩輪大規(guī)模存款利率下降，主要是大行和股份行參與，今年以來的調(diào)整更多是延續(xù)去年9月這一輪存款利率下調(diào)，中小銀行補充下調(diào)。
另外，考評制度由原來的激勵為主引入懲罰措施，加速了中小銀行存款利率補降的進度。就今年的經(jīng)濟背景而言，疫后脈沖式復蘇后經(jīng)濟邊際走弱，經(jīng)濟修復存在波折。目前居民超額儲蓄高增，實體融資需求有限，銀行存款增加，降低存款利率可以引導減少信貸套利，助力經(jīng)濟增長。從銀行的角度，凈息差不斷壓縮，銀行經(jīng)營壓力增大，調(diào)整存款成本成為改善息差的重要手段。
光大保德信基金：下調(diào)協(xié)定存款及通知存款自律上限，主要影響對公客戶在商業(yè)銀行的活期類存款收益，延續(xù)近期銀行存款利率調(diào)降的趨勢。
一方面，有助于緩解商業(yè)銀行凈息差收窄趨勢，特別是中小行高息攬儲的成本壓力；另一方面，有利于引導超額儲蓄向消費投資轉(zhuǎn)化，符合“不搞大水漫灌”、“盤活存量資金”的定位。
德邦基金：存款利率機制創(chuàng)設以來，兩輪利率調(diào)降都集中在活期和定期存款，實際上忽略了這些介于活期和定期存款之間的存款的利率調(diào)整，當下有必要一次性調(diào)整通知存款和協(xié)定存款利率上限，保證存款利率下調(diào)的有效性。銀行一季度凈息差水平均創(chuàng)歷史新低，上市銀行整體凈息差由22年Q4的1.93%降至23年Q1的1.75%。因此通過存款利率下調(diào)可以有效降低銀行負債成本，增厚息差，緩解銀行經(jīng)營壓力。
存款利率下行仍是大勢所趨
中國基金報：今年“降息潮”迭起，這是未來大趨勢嗎？
鄒德立：對于4月份社融數(shù)據(jù)，居民貸款偏弱之外，企業(yè)貸款也在邊際轉(zhuǎn)弱，但企業(yè)中長期貸款同比多增幅度較大。在這種背景下，MLF利率是否下調(diào)，還要進一步觀察5-6月信貸情況。對于存款利率，2023年銀行息差壓力增大，控制存款成本成為當務之急。中小銀行或有動力持續(xù)主動下調(diào)存款利率。長期來看，存款利率下行仍是大勢所趨。因此銀行降息潮可能仍聚焦于存款利率下調(diào)。
此外，廣義上的降息潮不僅僅集中在銀行領域。以地方債為例，2022年后廣東、上海、深圳、江蘇、浙江等發(fā)達地區(qū)地方債發(fā)行利差降至10Bp，未來仍可能下降至5Bp。同理，對于資質(zhì)較好的發(fā)債主體，其信用債收益率仍有下行趨勢和空間。
陳鐘聞：首先，利率的方向仍是由實體經(jīng)濟資金供需決定的，而央行的政策利率、基準利率在一方面要合適順應市場環(huán)境，一方面也代表著政策意愿強調(diào)信號意義的作用。今年是真正疫后復蘇的第一年，我們?nèi)悦媾R內(nèi)生動力不強需求不足的情況，央行已經(jīng)通過降準以及結(jié)構(gòu)性貨幣政策等多項舉措給予了實體經(jīng)濟所需的一定的資金投放支持，有效降低了實體綜合融資成本，后續(xù)需要財政政策產(chǎn)業(yè)政策等配套政策繼續(xù)激活內(nèi)生動力扭轉(zhuǎn)預期。
當前央行需要觀察跟蹤經(jīng)濟運行情況，短期調(diào)整政策利率的概率不大，但仍會維持資金合理充裕的環(huán)境，故從銀行資產(chǎn)端的角度來講，貸款利率或仍維持低位，后續(xù)是否進一步下調(diào)要看實體經(jīng)濟復蘇的情況。銀行負債端，存款基準利率下調(diào)的概率不大，而存款利率上限的調(diào)整空間仍存在，而是否進一步下調(diào)要看銀行自身經(jīng)營需要。
光大保德信基金：2022年4月，人民銀行指導利率自律機制建立了存款利率市場化調(diào)整機制，自律機制成員銀行參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR為代表的貸款市場利率，合理調(diào)整存款利率水平。在存款利率市場化調(diào)整機制作用下，2022年4月、2022年8月大行分別下調(diào)存款利率。
2023年4月，《合格審慎評估實施辦法（2023年修訂版）》新增存款利率市場化定價情況作為合格審慎評估的扣分項，引發(fā)中小銀行跟隨調(diào)降存款利率。我們認為，通過存款利率下行，穩(wěn)定商業(yè)銀行凈息差進而保持貸款利率維持低位或繼續(xù)下行，最終有利于社會融資成本下行。
德邦基金：從日前公布的金融數(shù)據(jù)看， M1增速回升，M2-M1略有收窄，需求邊際弱修復趨勢或仍在。近期國債利率持續(xù)下行，銀行間利率下行，疊加銀行存款定價下調(diào)，4月社融信貸低于預期，國內(nèi)降息預期被進一步強化。海外來看，全球經(jīng)濟進入衰退周期，加息周期基本結(jié)束，后續(xù)有望逐步迎來降息高峰。
平安基金：目前，我國國有大型商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行的定期存款利率已告別“3時代”。壓降存款成本仍是大勢所趨。一方面，銀行仍有凈息差壓力，22Q4 新發(fā)放貸款加權平均利率較18Q1下降182BP，銀行息差壓力加劇明顯，監(jiān)管層面有動力去持續(xù)推動存款利率下降，來保障銀行合理利差范圍，增加銀行信貸投放的動力。
另一方面，居民避險需求仍在，存款持續(xù)高增，在攬儲壓力不大的基礎上，銀行自身也有動力去下調(diào)存款定價來保障利差。
緩解銀行負債及經(jīng)營壓力
中國基金報：協(xié)定存款、通知存款利率自律上限調(diào)整，將有哪些政策傳導效果？
德邦基金：一方面銀行息差壓力大是普遍現(xiàn)象，此次政策調(diào)整有望帶動中小銀行主動跟隨下調(diào)存款利率。另一方面，由于此前經(jīng)濟下行影響，投資者悲觀預期被放大，大量資金集中在銀行存款端，此次存款利率下調(diào)也有望帶動存款資金的釋放，盤活市場流動性。
李湛：本次調(diào)降通知釋放了以下信號：①減輕銀行息差壓力。本次下調(diào)將引導銀行的對公活期成本下降，存款降價疊加資產(chǎn)端讓利壓力趨緩，銀行息差、盈利將合理修復，有利于增強銀行內(nèi)生資本補充能力；②減少企業(yè)及居民的短期存款意愿、促進企業(yè)投資、居民消費。
后續(xù)來看，本次下調(diào)對市場的影響集中在以下兩點：①規(guī)范銀行的協(xié)定存款定價秩序，減少存款定價的無序競爭。此前，部分中小銀行的協(xié)定存款和通知存款定價過高，會對遵守自律機制、定價較低的銀行產(chǎn)生攬儲沖擊。本次上限下調(diào)后會普遍降低中小行協(xié)定存款及通知存款利率，減少中小銀行間攬儲惡意競爭，而對股份行及國有大行影響較小。②長端利率下行仍有空間。市場降息預期升溫，但大概率落空。
光大保德信基金：下調(diào)協(xié)定存款及通知存款自律上限，主要影響對公客戶在商業(yè)銀行的活期類存款收益，使得對公客戶活期存款收益向?qū)λ娇蛻艨待R，一方面有助于緩解商業(yè)銀行凈息差收窄趨勢，另一方面有利于引導超額儲蓄向消費投資轉(zhuǎn)化。
鄒德立：對于銀行，存款利率自律上限調(diào)整降低了銀行負債成本，目前上市銀行協(xié)定存款占總存款的比重在13%左右，重新規(guī)定協(xié)定利率上限后，預計行業(yè)資金成本可以緩釋3-4bp左右。另一方面可以限制高息攬儲，規(guī)范行業(yè)競爭，特別是降低銀行對公活期存款成本壓力，減輕銀行負債及經(jīng)營壓力。此外，銀行負債端成本的下降使得銀行盈利能力增強，進一步打開了資產(chǎn)端收益率下行的空間，或帶動債券收益率不斷下行。
并非降息的確定性信號
中國基金報：未來存款利率是否還有進一步下降的空間？對股債市場有何影響？
光大保德信基金：近年來，貸款和存款利率的非對稱下行使得商業(yè)銀行凈息差已逼近1.8%的監(jiān)管下限，經(jīng)營壓力倒逼存款利率有進一步調(diào)降的預期。一方面，為支持實體經(jīng)濟，政策導向下貸款加權平均利率創(chuàng)有統(tǒng)計以來新低，2022年12月金融機構(gòu)人民幣貸款加權平均利率較2020年初下行94bp到4.14%。
另一方面，各行在存款市場上的競爭類似“非零和博弈”，“存款立行”和存款市場份額考核壓力使得各行下調(diào)存款利率動力不足，同樣2020年以來上市銀行存量存款平均成本率基本持平。貸款和存款利率的非對稱下行作用下，2022年12月商業(yè)銀行凈息差縮小至1.91%，已經(jīng)逼近《合格審慎評估實施辦法（2023年修訂版）》規(guī)定的合格線1.8%。
存款利率調(diào)降預期，有利于降低全社會無風險收益率，利多永續(xù)經(jīng)營性質(zhì)的票息資產(chǎn)，比如利率債、穩(wěn)定股息率的央企等。
鄒德立：存款利率仍然有下降的趨勢和空間。從銀行角度，2018年以來由于存款定期化，活期存款占比明顯下降，存款付息率有所抬升，與此同時，貸款收益率大幅下行，大幅加劇了銀行息差壓力，這使得控制存款成本尤為重要。
此外，從政策角度，居民超額儲蓄高增、企業(yè)存款提升、消費復蘇較慢，監(jiān)管層面有動力去持續(xù)推動存款利率下降，促進存款流向消費和實際投資。短期看，存款利率下調(diào)帶動流動性繼續(xù)進入債市，中短期利率，特別是中短期信用債利率仍有下行空間。如果經(jīng)濟復蘇較強，流動性也有可能進入股市，利好權益資產(chǎn)。
德邦基金：2023年經(jīng)濟有所復蘇，進一步降低貸款利率的緊迫性不高。但銀行普遍以量補價，使得貸款價格戰(zhàn)激烈，貸款利率很難上行?？紤]到存量貸款重定價等影響，2023年銀行息差壓力增大，中小銀行或有動力主動跟進下調(diào)存款利率。長期來看，有望帶動存款利率整體下行?，F(xiàn)實中，存款利率降低有助于壓低全社會利率水平，利好債券，同時股票市場中，對流動性敏感的股票也將因此受益。
李湛：從本次降息釋放的信號來看，是否意味著貨幣政策進一步寬松？貨幣政策充裕延續(xù)，但解讀為邊際再寬松為時尚早。2022年四季度貨幣政策執(zhí)行報告以及2023年一季度貨政例會均表明當前貨幣政策基調(diào)未變，“精準有力”仍是第一要求，而在此基礎上強調(diào)“著力支持擴大內(nèi)需，為實體經(jīng)濟提供更有力支持”。
本次調(diào)降意味著當前長端利率仍有下行空間，但這一調(diào)降是針對銀行協(xié)定存款及通知存款利率自律上限，而非直接調(diào)降掛牌存款利率，存款利率下調(diào)并不等于政策利率就必須進行對等下調(diào)，市場不應視為降息的確定性信號。
兼顧考量收益性、流動性以及安全性
中國基金報：當前利率環(huán)境下，普通投資者應該如何守住自己的錢袋子？你有什么建議？
鄒德立：普通投資者的投資工具應該兼顧考量收益性、流動性以及安全性。在存款利率下降的背景下，短債基金以及其他固收類基金在具一定流動性的同時，相較活期存款和相當部分的銀行理財產(chǎn)品，具有一定的超額收益，是風險偏好較低和風險偏好適中投資者的合適投資工具。
陳鐘聞：今年初以來，債券市場利率整體下行，4月以來下行加速，當前無論從絕對利率水平還是從信用利差，都回到了較低歷史分位數(shù)水平，雖然債市多頭環(huán)境仍未改變，但一致預期導致行情走的比較迅速，市場進一步盈利空間被壓縮，若看不到央行貨幣政策增量政策，后續(xù)或進入震蕩環(huán)境，而存量博弈交易下也可能會放大市場波動。
對于普通投資者來說，在這樣的環(huán)境下盡量選擇防守類型的產(chǎn)品，規(guī)避市場波動，例如貨幣基金，而短債基金中要選擇久期短流動性好、歷史回撤控制好的產(chǎn)品。
德邦基金：隨著經(jīng)濟高頻數(shù)據(jù)的弱化趨勢顯現(xiàn)，且4月底政治局會議從疫情后穩(wěn)增長轉(zhuǎn)向中長期調(diào)結(jié)構(gòu)，政策發(fā)力預期下降，市場對經(jīng)濟的“弱復蘇”預期進一步強化，因此股票市場也進入到“休整期”。在市場震蕩休整期，高股息策略往往跑贏市場。因此在當前環(huán)境下，建議關注行業(yè)估值水平較低，高股息的個股。
平安基金：目前面臨低利率環(huán)境，需要我們識別金融陷阱，抵擋住金融陷阱的誘惑，比如面對收益率高達20%且能保本的所謂理財產(chǎn)品。對普通投資者而言，如果不具備相關專業(yè)知識，可以選擇把投資理財交給少數(shù)專業(yè)的人來做，讓優(yōu)秀的基金經(jīng)理管理自己的錢袋子。具備一定投資能力和風控能力的人士可通過理財和投資試圖跑贏通脹，但前提條件是做好風控，選擇適合自己風險偏好的方向和標的。
光大保德信基金：隨著存款利率下行，普通投資者儲蓄收益下降，為保持資金保值增值，投資者在評估自身風險承受能力后可適當考慮公募貨幣基金、公募中短債基金、商業(yè)銀行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品等風險等級較低、支取相對靈活的產(chǎn)品。