近期，醫(yī)藥反腐受到市場關(guān)注，A股醫(yī)藥板塊震蕩明顯，中證申萬醫(yī)藥生物指數(shù)從7月31日至今下跌5.80%，恒瑞醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療等多只個股大幅下挫。基金君采訪了多位私募基金公司醫(yī)藥投研人士，他們認為反腐能夠凈化行業(yè)環(huán)境，對醫(yī)藥板塊短空長多，提高合規(guī)企業(yè)和優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)的競爭優(yōu)勢。
受訪私募表示，當前醫(yī)藥板塊具有較高投資性價比，估值、機構(gòu)持倉都處于歷史低位，需求和創(chuàng)新雙輪驅(qū)動，醫(yī)藥企業(yè)業(yè)績復蘇，看好未來三年行情。當然在投資上，短期要規(guī)避院內(nèi)藥品、器械設(shè)備等細分領(lǐng)域，當下看好創(chuàng)新鏈條的投資機會，中國創(chuàng)新藥行業(yè)出現(xiàn)一批具備全球競爭力的產(chǎn)品和公司，還看好中藥、CXO等方向。
醫(yī)藥反腐凈化行業(yè)環(huán)境對醫(yī)藥行業(yè)影響短空長多
7月21日，國家衛(wèi)生健康委會同教育部、公安部、審計署、國務(wù)院國資委、市場監(jiān)管總局、國家醫(yī)保局、國家中醫(yī)藥局、國家疾控局、國家藥監(jiān)局10部門聯(lián)合召開視頻會議，部署開展為期1年的全國醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問題集中整治工作。
同時，據(jù)中央紀委國家監(jiān)委網(wǎng)站消息，7月28日，紀檢監(jiān)察機關(guān)配合開展全國醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問題集中整治工作動員部署視頻會議召開。會議提到，“深入開展醫(yī)藥行業(yè)全領(lǐng)域、全鏈條、全覆蓋的系統(tǒng)治理”“緊盯領(lǐng)導干部和關(guān)鍵崗位人員，堅持受賄行賄一起查，集中力量查處一批醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗案件，形成聲勢震懾”。
近期醫(yī)藥反腐受到市場關(guān)注，在從容投資基金經(jīng)理羅凌看來，這次的反腐工作范圍更廣，力度更大，決心更強，而且是由中紀委牽頭多個部委聯(lián)合開展。
聚鳴投資醫(yī)藥行業(yè)分析師涂健表示，今年反腐力度明顯強于往年，今年1-7月已經(jīng)有150多位醫(yī)院院長、書記被查，是去年全年的2倍。而進入7月底，中紀委介入，自上而下進行全國醫(yī)療反腐工作，力度明顯強于往年。
和諧匯一研究部董事、醫(yī)療創(chuàng)新投資經(jīng)理施躍稱，事實上，醫(yī)藥領(lǐng)域的反腐一直在持續(xù)進行，近期備受關(guān)注主要是中紀委召開動員會，部署紀檢監(jiān)察機關(guān)配合開展集中整治。相比以往基本都是衛(wèi)健委體系內(nèi)部整治，此次涉及部委更多，力度更大，效率更高。
謝諾辰陽基金經(jīng)理馮時表示，反腐其實是每年醫(yī)藥行業(yè)都會提到的，但今年與往年略有不同的，一是主導單位級別較高，二是執(zhí)行力度較大。
近期A股醫(yī)藥板塊震蕩明顯，中證申萬醫(yī)藥生物指數(shù)從7月31日至今下跌5.80%，恒瑞醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療等多只個股大幅下挫。一些投資者困惑，短期是否該避免重倉醫(yī)藥板塊。 對此，馮時的看法是，醫(yī)藥板塊內(nèi)容很豐富，結(jié)構(gòu)化行情顯著，深入研究就會發(fā)現(xiàn)，該板塊子行業(yè)邏輯非常豐富，有大量子行業(yè)和個股受反腐影響相對較小。“因部分子行業(yè)受到暫時沖擊，從而否定整個行業(yè)的投資價值，可能是因為對行業(yè)的理解不夠深。據(jù)現(xiàn)有信息，本次反腐主要聚焦公立醫(yī)院，院外場景和上游的子行業(yè)受影響相對小很多，近期走勢也都相對較好。具體到院內(nèi)場景，創(chuàng)新驅(qū)動的產(chǎn)品力層面不會受到影響，受產(chǎn)品力驅(qū)動的子板塊，可以理解為只影響路徑而不影響結(jié)果。”
羅凌坦言，一開始市場可能會有一些恐慌，因為搞不清楚具體影響到底有多大。但是反腐是要凈化行業(yè)環(huán)境，規(guī)范診療行為，提高醫(yī)保資金的使用效率。因此，真正具備臨床價值的產(chǎn)品反而會獲得更高的市占率，節(jié)省不必要的推廣費用，利潤率可能會得到提升。“所以我們判斷后續(xù)醫(yī)藥股整體的大幅波動不會持續(xù)太久，未來可能會產(chǎn)生分化，優(yōu)勝劣汰，部分優(yōu)秀的公司反而能夠脫穎而出。”
施躍表示，首先，從反腐本身的意義來看，無疑會改善“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象，對提高醫(yī)院診療水平、促進藥品、器械企業(yè)的優(yōu)勝劣汰具有明顯的積極意義，對行業(yè)是長期利好。其次，因為醫(yī)療機構(gòu)工作重心的變化，短期可能會影響一些產(chǎn)品的入院銷售工作，從而對收入產(chǎn)生短暫的負面影響。“落實到投資層面，二級市場往往會提前反映，因此本次負面影響持續(xù)時間將遠遠小于一年。”
關(guān)于影響持續(xù)時間長短，涂健認為，股價的表現(xiàn)會領(lǐng)先基本面，雖然反腐持續(xù)一年，但股價反應(yīng)可能一兩個月就結(jié)束，可能等大家看清楚三季度的業(yè)績趨勢就完全price in了。隨著人口老齡化以及對健康的追求，醫(yī)療需求在持續(xù)增加，醫(yī)藥行業(yè)長期機會明顯。
馮時表示，今年反腐從執(zhí)行層面來說已經(jīng)進行了半年左右，在當下時點往后看，不確定性還比較大。“我們只需要對這種不確定性有充分應(yīng)對，投資層面的風險就是可控的，后續(xù)會持續(xù)跟蹤政策走向。”
醫(yī)藥板塊具備較高投資性價比短期規(guī)避院內(nèi)相關(guān)標的、看好創(chuàng)新藥機會
談及當前醫(yī)藥板塊的投資價值，羅凌認為，醫(yī)藥反腐短期可能會造成一定的波動，但這有可能帶來長期絕佳的投資機會。比如說，中國的創(chuàng)新藥行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了一些具備全球競爭力的產(chǎn)品和公司，其在各自的領(lǐng)域都做到了全球療效最優(yōu)而且海外銷售的進展也是突飛猛進。
施躍，從估值水平來看，申萬醫(yī)藥指數(shù)PE-TTM倍數(shù)26倍出頭，處于歷史低位區(qū)間，處于價值區(qū)間。從需求側(cè)來看，據(jù)聯(lián)合國《世界人口展望2022》，中國人口老齡化水平的提升速度在2022-2032年期間最快，人口老齡化無疑是醫(yī)藥板塊長期價值的基石。
涂健則稱，醫(yī)藥板塊的估值和機構(gòu)持倉均處于歷史低位，反腐是短空長多，對板塊不悲觀。
謝諾辰陽團隊堅定看好2023年乃至未來三年醫(yī)藥板塊的行情，醫(yī)藥板塊目前估值水平較低，基本面改善趨勢較為確定，過去兩年的估值壓制因素有望消除。
具體來看，馮時稱，首先，從估值角度，目前無論是板塊還是個股的估值水平，無論是絕對估值水平還是相對估值水平，均處于歷史估值中樞下沿；其次，從國內(nèi)政策來看，集采作為一個執(zhí)行了四年多的政策，對板塊的沖擊已經(jīng)被充分認知，醫(yī)藥板塊具有規(guī)模足夠大、屬性足夠豐富等特點，有大量公司屬于“政策免疫”品種，隨著集采的預(yù)期越來越充分、邊界越來越清晰，醫(yī)保談判溫和的節(jié)奏越來越被市場認知和理解，政策端對板塊情緒的沖擊將會大幅減少；第三，從宏觀層面看，醫(yī)藥板塊的需求相對剛性，盡管醫(yī)藥中也有所謂“擇期手術(shù)”這樣相對彈性的需求，但和其他可選消費不同，醫(yī)藥中大量的可選消費只是時間上有所推遲，但并不會消失。
因此，私募人士認為，當前對院內(nèi)藥品、器械設(shè)備等細分領(lǐng)域短期規(guī)避，等待利空消化完成。
施躍表示，受醫(yī)藥反腐影響比較大的主要是大型設(shè)備、銷售費用率明顯偏高的公司。影響不大的耗材、創(chuàng)新藥。另外，不受影響的是CXO、OTC、消費醫(yī)療。
馮時稱，院內(nèi)消費場景相關(guān)標的，可能還需一段時間消化情緒利空。但是持續(xù)看好醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療消費、上游產(chǎn)業(yè)鏈、CXO和中藥、創(chuàng)新藥等方向。
涂健表示，反腐其實是凈化行業(yè)生態(tài)，受影響大且長期可能都起不來的，主要是院內(nèi)使用的一些純利益驅(qū)動、臨床療效不明顯的高價藥。國內(nèi)醫(yī)療設(shè)備使用率都比較高，需求也是真實存在的。階段性的，醫(yī)院采購設(shè)備的行為會推遲，那就意味著未來的某個階段會有需求的累積釋放。另外，剛需的真正有臨床價值的創(chuàng)新藥肯定是未來的方向。
另外，私募堅定看好創(chuàng)新鏈條的機會，羅凌認為，創(chuàng)新藥和創(chuàng)新醫(yī)療器械行業(yè)已經(jīng)具備了較好的投資價值。
醫(yī)藥服務(wù)等行業(yè)業(yè)績復蘇明顯中國醫(yī)藥醫(yī)療體系創(chuàng)新生態(tài)繁榮
隨著半年報的披露，醫(yī)藥上市公司的業(yè)績也備受市場關(guān)注。
施躍表示，從已經(jīng)發(fā)布半年報的公司來看：一方面，龍頭CXO公司的業(yè)績超預(yù)期，在行業(yè)景氣周期磨底階段難能可貴，可持續(xù)性有待觀察；另一方面，部分消費醫(yī)療相關(guān)的器械業(yè)績增長不及預(yù)期。
羅凌稱，去年四季度和今年一季度，由于疫情的因素，部分公司或多或少地受損或者受益，二季度開始，業(yè)績趨于常態(tài)化，整體來看，行業(yè)復蘇比較明顯，特別是醫(yī)療服務(wù)行業(yè)。
涂健表示，上半年業(yè)績增長較好的主要是新冠相關(guān)的感冒類中藥、國企改革、去年上半年受影響嚴重的醫(yī)療服務(wù)，不一定有可持續(xù)性。上半年業(yè)績表現(xiàn)一般的院內(nèi)化藥，短期還受疫情反復以及集采續(xù)約降價的負面影響，但內(nèi)部研發(fā)管線在逐步成熟，隨著新產(chǎn)品上市放量，未來1-2年有業(yè)績逐季提的可能性。
馮時則稱，目前中報的密集披露尚未開始，從展望的角度，預(yù)計醫(yī)藥的中報總體穩(wěn)定并不乏亮點，并且具有一定的相對優(yōu)勢。
另外，關(guān)于中藥板塊，馮時表示，中藥原材料價格上漲與過去兩年的診療手段向中藥有所側(cè)重帶來的供需平衡變化有一定關(guān)系，后續(xù)需要密切跟蹤，價格走勢現(xiàn)在還不好下定論。而且中藥原材料價格相對來說也缺乏公允的標準，地區(qū)間的差異也比較大。
涂健也說，中藥材的價格存在非理性上漲，有炒作因素，但中藥的價格不一定能順利傳導，對有提價能力的中藥是很好的提價理由，但對大部分中藥企業(yè)的利潤是偏負面影響。
私募非?？春冕t(yī)藥反腐以后，醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)的長期健康發(fā)展前景。
羅凌坦言，此次醫(yī)療反腐的一個行業(yè)背景是，近年來醫(yī)保資金出現(xiàn)了支出增速明顯快于收入增速的情況，甚至有個別月份醫(yī)保收入的絕對金額已經(jīng)低于支出。反腐有利于醫(yī)保資金更高效地使用。“我們可以預(yù)見，未來優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)新藥、創(chuàng)新醫(yī)療器械、民營醫(yī)療服務(wù)，將會得到更高支付能力的支持，而且可能是萬億級別的體量，我國醫(yī)藥醫(yī)療體系的創(chuàng)新生態(tài)將真正繁榮起來。反腐是一次陣痛，但也是一次行業(yè)的浴火重生，醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)的星辰大海才剛剛開始。”
展望未來，馮時表示，投資者能做的就是把握醫(yī)藥行業(yè)的底層邏輯，以不變應(yīng)萬變。醫(yī)藥行業(yè)的底層邏輯是創(chuàng)新，創(chuàng)新驅(qū)動的產(chǎn)品力是無法被磨滅的。不管商業(yè)化路徑如何變更，銷售政策如何調(diào)整，只要產(chǎn)品能夠解決臨床痛點，使廣大患者獲益，前景和空間就是廣闊的，“這也是我們選取標的的基本邏輯，只要牢牢把握行業(yè)底層邏輯，不發(fā)生風格漂移，持續(xù)以好的價格篩選好的公司，就一定能穿越行業(yè)波動，為投資人持續(xù)創(chuàng)造收益。”