兄弟姐妹們啊，過去的一周，是反彈的一周，滬指累計(jì)漲2.26%，深成指漲3.29%，創(chuàng)業(yè)板指漲2.93%。轉(zhuǎn)眼又快到了周一，看看券商分析師們最新看法吧。
周末重磅：央行、金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會、外匯局發(fā)聲！
9月3日，2023年服貿(mào)會金融服務(wù)專題活動(dòng)板塊的“2023中國國際金融年度論壇”在北京舉行。
其中：
國家金融監(jiān)督管理總局副局長周亮表示，逐步完善綠色低碳發(fā)展和綠色金融制度框架，形成與碳排放強(qiáng)度和總量雙控相匹配的金融政策安排。進(jìn)一步完善綠色金融統(tǒng)計(jì)監(jiān)測和考核評價(jià)體系，研究制定綠色金融信息披露標(biāo)準(zhǔn)，為金融機(jī)構(gòu)全面衡量碳足跡，加強(qiáng)氣候和環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的管理提供指導(dǎo)。
中國人民銀行國際司司長金中夏表示：今年以來，人民幣國際化取得了新的可喜進(jìn)展，7月人民幣在全球支付中的占比首次突破3%。從貿(mào)易看，1～7月，貨物貿(mào)易中人民幣結(jié)算的占比達(dá)到了24%，為近年來的最高水平；從投資看，到6月末，境外主體配置人民幣資產(chǎn)余額已經(jīng)達(dá)到9.8萬億元人民幣。
中國證監(jiān)會首席律師焦津洪表示，近年來，證監(jiān)會強(qiáng)化資本市場監(jiān)管執(zhí)法，“零容忍”打擊違法違規(guī)行為，持續(xù)凈化市場生態(tài)，堅(jiān)持抓早抓小，強(qiáng)化日常監(jiān)管。
今年以來，證監(jiān)會開展上市公司財(cái)務(wù)“洗澡”專項(xiàng)整治，對32家公司立案調(diào)查，公司治理專項(xiàng)行動(dòng)圓滿收官，發(fā)現(xiàn)問題整改率超過95％；強(qiáng)化年報(bào)審計(jì)監(jiān)管，235家上市公司年報(bào)被出具“非標(biāo)”意見；加強(qiáng)證券基金機(jī)構(gòu)現(xiàn)場檢查，開展行業(yè)文化建設(shè)專項(xiàng)治理，針對內(nèi)部治理、績效考核、員工管理等相對薄弱領(lǐng)域，加強(qiáng)規(guī)范管理，從快從嚴(yán)處理違法違規(guī)機(jī)構(gòu)和責(zé)任人員。
證監(jiān)會成立了打擊資本市場違法活動(dòng)協(xié)調(diào)工作小組，加大對重大案件的協(xié)調(diào)力度，完善信息共享機(jī)制；與公安機(jī)關(guān)聯(lián)合開展情報(bào)導(dǎo)偵成功查辦一批廣受關(guān)注的大案要案；建立最高人民檢察院派駐證監(jiān)會的工作機(jī)制，建立涉刑移送案件向檢察機(jī)關(guān)同步抄送機(jī)制，2021年至2022年，同步抄送檢察機(jī)關(guān)涉刑移送案件190件。
證監(jiān)會還加強(qiáng)了大案要案懲治和重點(diǎn)領(lǐng)域執(zhí)法，2021至2022年，共辦理上市公司財(cái)務(wù)造假、中介機(jī)構(gòu)違法、債券虛假陳述等案件1200余起，作出處罰決定700余項(xiàng)，罰沒款金額70余億元，市場禁入160余人次。
焦津洪強(qiáng)調(diào)，信心比黃金更重要，我國經(jīng)濟(jì)具有重大的發(fā)展韌性和潛力，新的具有國際競爭優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)不斷涌現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)長期向好的基本面沒有改變，資本市場面臨的環(huán)境雖然有挑戰(zhàn)但更有機(jī)遇?！拔覀兿嘈旁邳h中央、國務(wù)院的堅(jiān)強(qiáng)領(lǐng)導(dǎo)下，在各部門及有關(guān)各方的大力支持下，投資者的信心一定會加快地恢復(fù)，中國的股市一定會有一個(gè)更加健康的明天?！?/span>
中國人民銀行數(shù)字貨幣研究所所長穆長春表示，要實(shí)現(xiàn)用數(shù)字人民幣作為所有零售場景下的支付工具。微信、支付寶、作為運(yùn)營機(jī)構(gòu)的商業(yè)銀行掌銀APP、其他第三方支付機(jī)構(gòu)的APP等錢包提供商，也包括數(shù)字人民幣運(yùn)營機(jī)構(gòu)要有合規(guī)意識，取得相應(yīng)金融牌照并服從監(jiān)管。短期內(nèi)，我們可以先從技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)上統(tǒng)一二維碼標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)現(xiàn)條碼互認(rèn)；長期來看，我們將穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)支付工具的升級。
國家外匯管理局副局長鄭薇表示，上半年我國外匯市場穩(wěn)定性和韌性不斷增強(qiáng)，跨境資金流動(dòng)平穩(wěn)有序。初步統(tǒng)計(jì)，2023年上半年我國國際收支保持基本平衡，經(jīng)常賬戶順差1468億美元，處于歷史同期較高水平，資本項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)趨穩(wěn)向好，上半年境外資金呈現(xiàn)凈流入的態(tài)勢，外資凈買入境內(nèi)股票和債券增多，其中外資凈買入境內(nèi)債券近790億美元。
十大券商最新研判
1、中信證券：策略聚焦｜迎接“金九”行情
政策近期密集出臺，后續(xù)料還會不斷加力，直至經(jīng)濟(jì)走弱和預(yù)期轉(zhuǎn)弱的趨勢徹底扭轉(zhuǎn)，同時(shí)市場基本消化了政策底及市場底后最后一輪賣盤壓力，當(dāng)前市場底部區(qū)域特征更加清晰，風(fēng)險(xiǎn)收益比更佳，是積極入場的時(shí)點(diǎn)，市場將迎接“金九”行情，配置上建議布局三主線。
一方面，此前四種資金行為共振形成賣壓，當(dāng)下已經(jīng)被市場基本消化：一是博弈政策的資金行為在政策長時(shí)間醞釀和集中出臺后已集中兌現(xiàn)；二是“贖主觀，買被動(dòng)”的資金行為存在時(shí)間差并造成一定短期波動(dòng)，但反映的是對市場的樂觀預(yù)期；三是北上資金階段性流出規(guī)模已達(dá)歷史極值，政策迅速密集落地見效后趨勢或逆轉(zhuǎn)；四是活躍交易型資金對量化存在誤解和忌憚，加強(qiáng)量化交易監(jiān)控會緩解其焦慮。
另一方面，當(dāng)前市場風(fēng)險(xiǎn)收益比更佳，是積極入場的時(shí)點(diǎn)：一是預(yù)計(jì)政策還會不斷發(fā)力，直至經(jīng)濟(jì)走弱和預(yù)期轉(zhuǎn)弱的趨勢徹底扭轉(zhuǎn)；二是政策的效果會很快顯現(xiàn)，人民幣匯率趨勢有望逆轉(zhuǎn)；三是當(dāng)下市場風(fēng)險(xiǎn)收益比更佳，底部區(qū)域特征更加清晰。
2、今年的真正關(guān)鍵時(shí)刻 | 民生策略
美國商務(wù)部長雷蒙多訪華這一事件，顯示全球競爭并非線性推進(jìn)，中、美仍然維護(hù)著正常的經(jīng)貿(mào)溝通渠道，而即使競爭不可避免，本周華為發(fā)布Mate 60系列手機(jī)或體現(xiàn)了中國制造“競爭力”。
從政策層面，央行調(diào)控有助于緩解8月以來人民幣匯率的走弱趨勢，在二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，央行強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)”，9月1日央行宣布自9月15日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金2個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到2015年“匯改”之后的最低水平。從外資表現(xiàn)來看，進(jìn)入8月最后一周，陸股通成交金額有所放大的同時(shí)，凈賣出的規(guī)模相較此前的兩周減少，市場此前所擔(dān)心的海外投資者回流趨勢有所放緩。
一方面，中國制造業(yè)PMI連續(xù)第三個(gè)月回升至49.7%，接近了榮枯線；另一方面，即使是被認(rèn)為“羸弱”的庫存周期，剔除價(jià)格因素后，也已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月處于“被動(dòng)去庫”的狀態(tài)之中，即工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比增速企穩(wěn)回升的同時(shí)，工業(yè)企業(yè)存貨同比增速及產(chǎn)成品存貨增速仍在快速地下行。誠然，庫存周期見底或許來自于庫存回落至合意水平，而開啟“主動(dòng)補(bǔ)庫”則依賴于需求的拉動(dòng)，而我們也發(fā)現(xiàn)包括上游采礦、中上游原材料和公用事業(yè)在內(nèi)的大多數(shù)行業(yè)，7月份也進(jìn)入了營收回升的階段。
此外，幫助經(jīng)濟(jì)改善的努力仍然在層層遞進(jìn)，當(dāng)下投資者關(guān)注的焦點(diǎn)回到了政策能夠多大程度上幫助經(jīng)濟(jì)改善這一問題之上，對這一問題，我們的思路仍然是“重視邊際”而非“預(yù)測終局”，針對增量部分的房地產(chǎn)政策出臺的節(jié)奏類似于將2014年9月-2015年3月的政策縮短到一個(gè)周內(nèi)推出，這或許也將縮短政策出臺到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善之間的時(shí)滯。
本輪更積極因素在于：（1）此輪房地產(chǎn)市場調(diào)整的時(shí)間更甚于當(dāng)時(shí)，壓抑的力量更大；（2）在本輪房地產(chǎn)調(diào)整的過程中，確實(shí)存在部分人群因“不賣房”而積累的“超額儲蓄”；（3）進(jìn)入2023年之后，城鎮(zhèn)居民收入增速在逐季改善，有助于購房信心、加杠桿意愿的恢復(fù)。在房地產(chǎn)政策之外的是，針對居民個(gè)體的“減稅降費(fèi)”也在快速出臺，也有利于修復(fù)此前受損的消費(fèi)信心。
國內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步向上的動(dòng)能正在孕育，與中國經(jīng)濟(jì)基本面相關(guān)的資產(chǎn)正在逐步企穩(wěn)，海外的壓制因素正在放緩，A股的反彈時(shí)刻或已來臨，或許到年底時(shí)投資者會發(fā)現(xiàn)今年的上半年行情并不關(guān)鍵。在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、全球競爭下，具備供給約束且在需求的最基石層的大宗商品無疑是最佳配置品種：油、銅、鋁、煤炭、油運(yùn)、鋼鐵、貴金屬是首要推薦，其年度時(shí)刻正在來臨。第二，金融板塊在基本面見底時(shí)期有明顯超額收益，值得關(guān)注（銀行、保險(xiǎn)、券商）。房地產(chǎn)、建筑同樣值得關(guān)注。中國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)無疑也是做多中國的品種：專業(yè)機(jī)械、工程機(jī)械、機(jī)械零部件；以及高端制造領(lǐng)域：新能源車（整車、鋰電）、光伏。
3、華西策略：珍惜A股“政策組合拳”窗口期
珍惜A股“政策組合拳”窗口期。近期資本市場和房地產(chǎn)領(lǐng)域政策密集落地：一是資本市場四大利好政策明顯提振市場信心，并有望改善中長期股票市場微觀流動(dòng)性；二是地產(chǎn)需求端政策加碼寬松，存量房貸利率和首付比例下調(diào)、一線城市“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策落地等，將進(jìn)一步釋放剛需和改善性需求，有助樓市企穩(wěn)修復(fù)。
9月A股將處于政策密集落地的窗口期，投資者對國內(nèi)政策和經(jīng)濟(jì)增長的信心將迎來改善，當(dāng)前A股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍處于近三年高位，市場在持續(xù)縮量背景下有望迎來估值修復(fù)的機(jī)會。中期來看，減持新規(guī)下的股市資金需求端放緩和中長期資金的緩慢入市，有望使A股逐漸打破存量博弈的格局。
4、海通策略：歷史復(fù)盤：政策底、市場底、業(yè)績底
①回顧歷史，時(shí)間維度上政策底、市場底、業(yè)績底依次出現(xiàn)，政策力度大于基本面回落壓力，則市場底高于政策底，如08、16、19年；反之則市場底更低，如12年。
②22/04至今是政策底區(qū)域，22年4月底和10月底、今年724政策三次發(fā)力，基本面逐漸修復(fù)，市場望逐漸抬高。
③中短期與穩(wěn)增長和活躍資本市場相關(guān)的地產(chǎn)券商、消費(fèi)醫(yī)藥較優(yōu)，中長期轉(zhuǎn)型看數(shù)字經(jīng)濟(jì)。
未來市場底的高低需關(guān)注基本面修復(fù)的進(jìn)展，目前來看或不會更低。正如724政治局會議指出的“疫情防控平穩(wěn)轉(zhuǎn)段后，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是一個(gè)波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)的過程”，隨著穩(wěn)增長政策的逐漸出臺落地及經(jīng)濟(jì)周期見底回升，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面或?qū)⒅饾u修復(fù)。
其實(shí)近期部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已有企穩(wěn)跡象，例如制造業(yè)PMI自5月開始已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月回升，從5月的48.8%上升至8月的49.7%；工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比降幅從2月的-22.9%收窄至7月的-15.5%，PPI當(dāng)月同比已在6月見底-5.4%。從股市企業(yè)盈利來看，23Q2全A歸母凈利增速繼續(xù)探底，從23Q1的1.3%下降至-4.5%，全A非金融也從-5.9%降至-9.8%。
但我們認(rèn)為，隨著我國政策落地見效及經(jīng)濟(jì)周期見底回升，投資者對經(jīng)濟(jì)和盈利的預(yù)期有望回暖。同時(shí)，我們認(rèn)為下半年庫存周期的見底回升是驅(qū)動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)修復(fù)的重要?jiǎng)恿?，根?jù)歷史我們推斷本輪庫存周期或?qū)⒂?3Q2-Q3見底，詳見《庫存周期的位置及行業(yè)差異-20230722》。隨著庫存周期見底回升，我們預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增長有望提速，全年GDP同比增速有望達(dá)5.3%。
在經(jīng)濟(jì)回暖的背景下，我們預(yù)計(jì)Q2-Q4 A股盈利將穩(wěn)步復(fù)蘇，23年全A歸母凈利潤同比增速有望回升至5%左右。結(jié)合政策底和市場底的規(guī)律，隨著政策推動(dòng)經(jīng)濟(jì)和股市基本面回升，A股市場底可能很難低于政策底期間的指數(shù)低點(diǎn)。
短期看，圍繞穩(wěn)增長和活躍資本市場脈絡(luò)布局券商、地產(chǎn)、消費(fèi)。724政治局會議提出要“活躍資本市場”、“適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”，近期相關(guān)政策頻頻出臺，隨著這些政策的落地見效，地產(chǎn)和券商也有望明顯受益。
活躍資本市場方面，8月27日證監(jiān)會推出優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管，規(guī)范股份減持行為等多條政策，提振市場信心；同日財(cái)政部、稅務(wù)總局發(fā)布公告，自2023年8月28日起，證券交易印花稅實(shí)施減半征收。這些一攬子政策的出臺對提振投資者信心、活躍資本市場起到了明顯作用，本周A股日均成交額上升至0.95萬億元，較上周放量25.8%。
穩(wěn)地產(chǎn)方面，8月25日央行、住建部等多部門印發(fā)通知，要求推動(dòng)首套房貸款“認(rèn)房不用認(rèn)貸”；8月31日央行等部門發(fā)布通知，下調(diào)首套和二套房首付比例，降低存量首套住房貸款利率。伴隨房地產(chǎn)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)作用將重新納入政策視野，地產(chǎn)行業(yè)有望明顯收益。
中期維度，調(diào)結(jié)構(gòu)背景下重視現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，如數(shù)字經(jīng)濟(jì)。
5、申萬宏源策略：走出困局 步步為營
最悲觀的時(shí)候，可能已經(jīng)過去了。市場擺脫困局，需要逐層修復(fù)悲觀預(yù)期，步步為營：
第一層問題已經(jīng)基本解決。827活躍資本市場政策，市場期待的政策幾乎全部被滿足，市場預(yù)期不高的發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者、提升A股投資功能、發(fā)展衍生品等方向的政策力度較大。政治局會議后，政策持續(xù)催化的信心恢復(fù)，政策力度的預(yù)期增強(qiáng)。
第二層問題正處于驗(yàn)證期。短期房地產(chǎn)刺激政策加碼，一線城市認(rèn)房不認(rèn)貸政策落地，居民集中賣房獲得首套身份的情況已經(jīng)出現(xiàn)，后續(xù)改善性住宅階段性量價(jià)齊升可期。短期政策效果顯現(xiàn)不難，也符合市場預(yù)期，但效果的持續(xù)性仍存在分歧。我們認(rèn)為，交易政策效果，不如后續(xù)交易政策再加碼。
第三層問題是新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)趨勢&傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的向上彈性。這是當(dāng)前市場向上面對的終極問題。在市場普遍認(rèn)為房地產(chǎn)長期向上彈性不足的情況下，未來經(jīng)濟(jì)向上彈性將更多依賴于消費(fèi)和服務(wù)。但要確認(rèn)新的經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力，一定是需要一定時(shí)間的驗(yàn)證的。所以，這一次一定會出現(xiàn)，市場有效上漲滯后于經(jīng)濟(jì)底的情況。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)有彈性的來源不清晰，市場會更加關(guān)注新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)趨勢的機(jī)會。所以，國內(nèi)新經(jīng)濟(jì)重大產(chǎn)業(yè)趨勢(AI和數(shù)據(jù)要素)確認(rèn)，同樣可能成為市場打破震蕩市，有效向上突破的催化劑。解決這個(gè)層面的問題不能急于求成，耐心等待進(jìn)一步的驗(yàn)證。
6、上游周期有望迎來重要買點(diǎn) | 信達(dá)策略
從短周期（1-2年）的角度，商品價(jià)格和全球GDP大多是同向波動(dòng)的，因?yàn)槎讨芷诘慕嵌龋瑤齑嬷芷谟绊懕犬a(chǎn)能格局、各國經(jīng)濟(jì)的長期增長動(dòng)力的影響都更大，1-2年的時(shí)間通常也是庫存周期下行期的時(shí)間。2021年Q4以來商品價(jià)格先后見頂回落，但回落的速度很溫和，這與2004-2005、1970-1971、1974-1976年的波動(dòng)比較類似。
我們認(rèn)為，這可能意味著始于2020年的商品價(jià)格超級周期可能還沒有結(jié)束，一旦新一輪庫存周期上行期啟動(dòng)，商品價(jià)格可能會出現(xiàn)再次中樞抬升，與之對應(yīng)的上游周期股或?qū)⒃俅斡瓉泶骶S斯雙擊，Q3可能是上游周期股比較重要的買點(diǎn)，而且對應(yīng)的投資機(jī)會大概率是1-2年的，建議重點(diǎn)關(guān)注。
大勢研判方面，8月市場的調(diào)整，只是延長了政策底的時(shí)間，9月開始，隨著中報(bào)落地、房地產(chǎn)政策明朗、庫存周期接近底部，我們認(rèn)為股市大概率會開始上漲，上漲的時(shí)間可能是季度級別以上的。
7、中銀策略：“金九銀十”行情可期
國內(nèi)經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)，海外緊縮收斂，資金生態(tài)改善，備戰(zhàn)A股“金九銀十”行情。
（1） 聚焦第二庫存周期上行受益行業(yè)。從歷史規(guī)律看，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)在第二庫存周期上行階段優(yōu)勢明顯。比如2001-2004年的能源周期行業(yè)；2012-2016年的信息技術(shù)行業(yè)。相對于中周期第一庫存周期，行業(yè)多點(diǎn)開花，“價(jià)平量升”由新興需求帶動(dòng)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)在第二庫存周期相對收益放大。當(dāng)前正處于被動(dòng)去庫向主動(dòng)補(bǔ)庫的過渡階段，新一輪盈利短周期開啟，傳統(tǒng)行業(yè)建筑建材，家居用品，酒店餐飲，一般零售等“金九銀十”下有估值修復(fù)的基礎(chǔ)，而高端制造和信息技術(shù)行業(yè)盈利增長和估值擴(kuò)張或更強(qiáng)。
（2） 兼顧盈利增長與質(zhì)量，關(guān)注受益產(chǎn)業(yè)周期上行的方向。結(jié)合中報(bào)和一致預(yù)期看，景氣度較高的細(xì)分領(lǐng)域主要集中在光學(xué)光電子、半導(dǎo)體（減虧）、航空裝備、軍工電子、通用設(shè)備等。TMT大類，受益低基數(shù)計(jì)算機(jī)設(shè)備、軟件、游戲、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等中報(bào)同比讀數(shù)較高。AI相關(guān)方向龍頭公司，中報(bào)業(yè)績較一季報(bào)有所改善，但AI相關(guān)業(yè)績兌現(xiàn)仍需觀察。
8、西部證券：方向比斜率更重要
8月以來外資流出創(chuàng)歷史新高，市場情緒再次接近底部。隨著近期外匯存款準(zhǔn)備金調(diào)降，人民幣匯率預(yù)期趨穩(wěn)，國內(nèi)地產(chǎn)政策推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)預(yù)期逐步改善，外資流出趨勢有望逐步扭轉(zhuǎn)。此外，隨著市場情緒充分釋放，總量政策有序推進(jìn)，中報(bào)業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)出清，市場中期底部正在逐步夯實(shí)。
短期來看，雖然從政策落地到基本面驗(yàn)證仍然有一定時(shí)滯，但其確定性在不斷上升，而在當(dāng)前混沌的市場中，向著正確的方向前進(jìn)遠(yuǎn)比盲目追求過高的預(yù)期收益更重要。
行業(yè)配置上：與經(jīng)濟(jì)修復(fù)相關(guān)度較高，且估值合理，業(yè)績預(yù)期趨于改善的順周期行業(yè)（家電，建材，輕工，工程機(jī)械，地產(chǎn)，食品飲料，汽車，交運(yùn)等）配置價(jià)值再次凸顯。
另外一方面，隨著工業(yè)企業(yè)庫存低位回補(bǔ)，大宗商品價(jià)格整體回升，煤炭、化工、鋼鐵、有色等周期行業(yè)有望迎來新一輪機(jī)會。成長板塊中，短期事件催化與中期周期拐點(diǎn)共振的電子行業(yè)更值得關(guān)注。
9、國君策略｜周論：機(jī)會在制造
?震蕩底部區(qū)域，機(jī)會大于風(fēng)險(xiǎn)。盡管本周市場波動(dòng)較大，但總體悲觀情緒緩和、市場反彈。繼“活躍資本市場”后，與地產(chǎn)相關(guān)的經(jīng)濟(jì)政策加快落地，進(jìn)一步打消了投資者的疑慮。
對后市我們的看法是：1）前期市場調(diào)整已計(jì)入了對經(jīng)濟(jì)和政策下修的預(yù)期，股價(jià)處在底部區(qū)域、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)疊加政策呵護(hù)，“邊際更為重要”，機(jī)會要大于風(fēng)險(xiǎn)。
2）從海外看，美國勞動(dòng)力市場松動(dòng)，全球流動(dòng)性緊縮預(yù)期緩和；中美頻繁互動(dòng)與中澳高級別對話重啟，有助于外部不確定性的降低與靈活性外資的回補(bǔ)。
3）但是，由于缺乏彈性的總量預(yù)期，以及風(fēng)險(xiǎn)偏好結(jié)構(gòu)兩極分化，預(yù)計(jì)后市上證指數(shù)大勢上以區(qū)間震蕩為主，震蕩底部積極一些。
?底部反彈，微觀結(jié)構(gòu)好的股票有表現(xiàn)機(jī)會。由于利好利空大多被預(yù)期到，因此從預(yù)期角度很難找到投資機(jī)會?！笆袌龅撞?經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)+政策呵護(hù)”，即有邊際但預(yù)期不高的條件下，投資機(jī)會要從交易角度找。
我們認(rèn)為：第一，投資機(jī)會主要在微觀結(jié)構(gòu)好的股票。調(diào)整時(shí)間很長、股票充分換手，預(yù)期低悲觀者出清、具備邊際催化（可以來源于政策、技術(shù)進(jìn)步，也可以來源于庫存和競爭結(jié)構(gòu)改善等）的股票在交易上有投資機(jī)會。第二，中報(bào)季結(jié)束短期無業(yè)績下修風(fēng)險(xiǎn)，加上減持新規(guī)與高風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者活躍的特點(diǎn)，中小市值與題材依然會好于大市值。
?行業(yè)比較：下一階段科技成長股的行情在高端裝備和制造，中期繼續(xù)看好高股息。投資機(jī)會不在已經(jīng)被充分預(yù)期、擁擠度高的環(huán)節(jié)，投資機(jī)會主要在調(diào)整充分、預(yù)期偏低、后續(xù)有邊際催化的方向：1）下一階段科技成長股的行情在高端裝備和制造，推薦電子/機(jī)械/軍工。股價(jià)充分長時(shí)間調(diào)整，周期性因素預(yù)計(jì)在Q4見底，板塊受益于國產(chǎn)替代與現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系政策。
2）對于穩(wěn)健投資者而言，中期增長換擋+利率水平趨勢降低，具有央國企背景、特許經(jīng)營優(yōu)勢或壟斷地位、資本開支較少分紅較多的紅利資產(chǎn)依然是為數(shù)不多的選擇，看好運(yùn)營商/石油石化/公共事業(yè)等。
3）股價(jià)低位的消費(fèi)品有望出現(xiàn)交易性反彈，經(jīng)濟(jì)環(huán)比企穩(wěn)，稅收與地產(chǎn)政策積極，消費(fèi)股有望出現(xiàn)底部反彈。
?投資主題和個(gè)股推薦：高端裝備/華為產(chǎn)業(yè)鏈/數(shù)據(jù)要素/國企改革。1）高端裝備：提升基礎(chǔ)性戰(zhàn)略性裝備國產(chǎn)化水平，推薦半導(dǎo)體（精測電子）/機(jī)器人（鳴志電器）/工業(yè)母機(jī)（紐威數(shù)控）/能源（迪威爾）；2）華為產(chǎn)業(yè)鏈：自主化進(jìn)度加速的硬件（神州數(shù)碼/滬電股份，卓勝微受益）和衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)（華力創(chuàng)通/海格通信受益）；3）數(shù)據(jù)要素：數(shù)據(jù)資源入表落地，數(shù)據(jù)確權(quán)與流通交易相關(guān)頂層設(shè)計(jì)有望加速推進(jìn)，推薦運(yùn)營商（中國移動(dòng)）/數(shù)據(jù)服務(wù)（數(shù)字政通/中孚信息）；4）國企改革：具備特許經(jīng)營屬性，現(xiàn)金流穩(wěn)定的電力運(yùn)營（川投能源）/ 油運(yùn)（招商南油）。
10、中金 | A股：一攬子穩(wěn)增長政策助力預(yù)期回穩(wěn)
近期與經(jīng)濟(jì)增長、房地產(chǎn)、資本市場改革相關(guān)的一攬子穩(wěn)增長、穩(wěn)預(yù)期政策密集出臺，直面市場關(guān)切，在積極信號催化下，A股市場初顯企穩(wěn)跡象。
從近期出臺的政策來看，1）備受市場關(guān)注的穩(wěn)地產(chǎn)需求政策推出，“認(rèn)房不認(rèn)貸”、降低首付比例、房貸利率三個(gè)方向均有積極進(jìn)展，一線城市快速推進(jìn)落實(shí)政策，力度和節(jié)奏均超市場預(yù)期。2）提高個(gè)稅專項(xiàng)附加扣除標(biāo)準(zhǔn)等措施兼顧改善居民收入與高質(zhì)量發(fā)展的目標(biāo)，后續(xù)繼續(xù)關(guān)注財(cái)政政策發(fā)力。3）資本市場改革建設(shè)進(jìn)展積極。
從資本市場維度，在經(jīng)歷前期調(diào)整后，市場成交、估值、各類主體行為表現(xiàn)等均顯示當(dāng)前市場已處于歷史偏底部區(qū)間，隨著穩(wěn)增長政策陸續(xù)實(shí)施、上市企業(yè)盈利底部逐漸顯現(xiàn)，對后市資本市場演繹不必過于悲觀，中期市場機(jī)會仍大于風(fēng)險(xiǎn)。
配置方面，7月政治局會議后，A股市場風(fēng)格階段性轉(zhuǎn)向大勝小、價(jià)值優(yōu)于成長?？紤]到當(dāng)前政策環(huán)境較為積極且仍在發(fā)力過程中，我們認(rèn)為地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等政策重點(diǎn)支持領(lǐng)域仍有望有相對表現(xiàn)，受益于產(chǎn)業(yè)催化的部分科技成長細(xì)分領(lǐng)域建議結(jié)合景氣度預(yù)期做自下而上布局。
行業(yè)配置：以政策引領(lǐng)為主線，兼顧科技成長細(xì)分領(lǐng)域。建議關(guān)注三條配置思路：1）受益于地產(chǎn)政策邊際變化、基本面修復(fù)空間和彈性比較大的地產(chǎn)鏈相關(guān)行業(yè)，例如家電、家居等地產(chǎn)后周期相關(guān)行業(yè)；部分需求好轉(zhuǎn)、庫存和產(chǎn)能等供給格局改善，具備較強(qiáng)業(yè)績彈性的領(lǐng)域也值得關(guān)注，例如白酒、白色家電、航海裝備等。
2）與國內(nèi)宏觀關(guān)聯(lián)度不高、股息率高且具備優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流的領(lǐng)域，如公路鐵路等，尤其是受益“一帶一路”和“國企估值重塑”等的建筑、油氣和電信央企。
3）順應(yīng)新技術(shù)、新趨勢且存在產(chǎn)業(yè)催化的科技成長細(xì)分領(lǐng)域，四季度半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來周期反轉(zhuǎn)和技術(shù)共振，消費(fèi)電子在部分龍頭公司新品推出的消息提振下關(guān)注度也有所提升。除此之外，上半年電子、計(jì)算機(jī)等TMT相關(guān)行業(yè)減持規(guī)模較大，減持新規(guī)出臺對TMT領(lǐng)域資金供需層面帶來影響。